快克股份:稳健经营态势延续,长期受益自动化趋势

募投项目进展顺利,将带来产能扩大和升级,增强研发能力。公司募投项目中的智能化精密锡焊设备项目建设周期约为24个月,研发中心建设周期约为18个月。截至4月16日,研发中心项目基本完成建设并达到预定可使用状态,投入使用后将提升公司的技术工程化能力。按照计划,预计智能化精密锡焊项目将于2019年完成建设,建成后预计高端智能锡焊装联类工具设备、机器人产品产能将分别提升30%、184%。

   
投资建议:预计2018-2019年归母净利润分别为1.66和2.11和2.64亿元,同比增25.73%、27.45%和24.96%。对应EPS分别为1.05和1.33和1.67元,对应PE分别为35.65、27.97和22.38倍。公司充分受益下游自动化趋势下的行业高景气。提升评级至强烈评级。

   
自动化装备业务快速增长:分业务看,专用工业机器人及自动化智能装备业务实现营业收入1.16亿元,同比增长39.71%,快于整体营收增速,营收占比达到了56.26%。自动化相关的设备包括锡焊机器人,自动点胶、自动螺丝锁付、贴合压接、视觉检测、组装测试、搬运移载等专用工业机器人等智能化设备,是公司发展的重心。公司深耕3C消费电子、汽车电子、通信电子、新能源锂电池等电子信息制造领域,拥有庞大的客户群体,其中包括富士康、伟创力、和联永硕、瑞声科技、歌尔集团、比亚迪、台达集团、罗技、松下、电产、史丹利百得、立讯集团、安费诺集团等知名蓝筹客户。随着未来自动化和智能化需求的释放,广泛下游应用和客户分布有利于促进公司自动化设备业务长期快速增长。
持续高研发投入,新产品有望成为新增量:公司具有强大的技术工程化能力,并不断加强研发能力,报告期内研发支出投入1,304.36万元,较上年同期增长36.88%,占当期营业收入的6.33%,以充分的资源保障公司持续增强智能制造供给能力。近年来,公司纵深研发了激光喷锡焊设备、高速喷射阀点胶机,横向拓展研发了用于智能手机玻璃、OLED曲面屏的3D真空贴合机,有望成为公司新的业绩增长点。

二十年行业经验+持续研发投入,提升产品核心竞争力。公司专注于持续的研发投入,18年、19q1研发费用占比分别为6.01%、7.65%,18年获得授权专利41项,取得软件著作权21项。未来公司将加大激光焊接设备、选择性波峰焊等系列产品市场渗透速度,贴合市场需求升级点胶涂覆和螺丝锁付等相关产品,以持续的研发保障公司核心竞争力。

   
2018Q1营收稳健增长延续,受汇兑损失及股票激励成本影响净利润增速下滑。2018Q1公司营收9982万元,同比增31.31%,稳健增长态势延续。公司2017年海外收入5579万元,占全年营收超过15%,在2018Q1人民币持续升值背景下,公司汇兑损失规模较大。另一方面,公司2017年实施股票性激励计划,在2018Q1计提成本。在上述两项因素作用下,公司2018年一季度归母净利增幅仅8.9%,低于营收增速。

    投资要点

业绩预测及投资建议。公司19年一季度营收增长2.63%,增速放缓,汽车、3c投资增速继续下滑拖累公司业绩。然而二季度通用设备订单已经出现边际改善,同时,受益规模效应以及管理、销售费用的有效控制,我们预计2019年利润率也将有所提升。预测公司未来能直面行业竞争压力,在下游头部厂商扩产、工艺更新的机遇中逐步扩大市场份额,预计2019-2020年净利润1.9/2.2亿元,对应pe19/17倍,给予审慎推荐。

   
点评:公司各项业务增长稳健,毛利率在较高水平维持。随着后期国内专用工业机器人和自动化智能装备的定制化程度及工艺方案涉入持续深入,公司自动化智能装备将在较长时期内维持稳健增长。

公司8月25日发布2018年中报,报告期内,营业收入2.06亿元,同比增长25.19%;归母净利润7192万元,同比增长21.57%。

风险提示:下游行业投资增速下滑,行业竞争加剧,新产品开发不及预期,募投项目未能顺利达产。

事件:公司公告2017年年报,报告期内实现营收3.62亿元,同比增26.43%;实现归母净利1.32亿元,同比增27.57%。公司同时公告2018年一季报,2018Q1实现营收9982万元,同比增31.31%,同比增31.31%;归母净利2893万元,同比增8.9%。

   
报告期内,公司综合毛利率55.63%,同比下降2.87pct,我们认为主要因为毛利率相对较低的自动生产线销售比重增加以及股权激励费用所致。期间费用率方面:销售费用率7.63%,同比提高1.31pct,主要是今年增加了职工薪酬所致;管理费用率12.53%,同比提升1.05pct,主要是因为研发和职工费用支出增加;财务费用率-1.43%(-294万元),同比减少1.25pct,主要是因为汇兑收益增加。

工业机器人及自动化装备增长最快。18年专用工业机器人及自动化装备营收2.00亿元,同比增长33.78%,在各类产品中增速最高;智能锡焊台等小型设备营收1.42亿元,同比增长9.61%;配件及治具营收0.88亿元,同比增长15.95%。专用工业机器人及自动化智能装备营收在整个收入中占比提升至46.23%,随着锡焊产品更加自动化、集成化,预计工业机器人及自动化板块收入将继续提升。

   
各产品稳健成长,毛利率维持较高水平。2017年公司专用工业机器人、自动化智能装备业务收入1.49亿元,同比增25.74%;智能锡焊台等小型设备实现营收1.30亿元,同比增27.80%;配件及治具业务营收0.8亿元,同比增27.03%。公司各项业务均维持25%以上增速,成长稳健。在各项成本营收稳健增长的同时,公司各产品毛利率维持较高水平,智能化装备、智能焊接台和配件业务毛利率分别为63.53%、49.17%和63.24%;分区域看,国内业务毛利率小幅上升0.23%,出口业务毛利率在人民币升值背景下回落2.56个百分点。

   
业绩保持稳健增长:2018H1公司实现收入2.06亿元,同比增长,归母净利润7192万元,同比增长21.57%,整体经营依然保持稳健增长态势。单季度看,2018Q2收入1.06亿元,同比增长19.94%,环比增长6.45%;2018Q2归母净利润4298万元,同比增长31.90%,环比增长48.57%。

毛利率有所下降,净利率维持高位。受行业整体低迷及市场竞争等因素影响,18年综合毛利率55.02%,减少5.57pct。分产品看,专用工业机器人毛利率57.99%,减少8.71pct,其单位平均售价上升51%而成本上升74%。智能锡焊台等毛利率46.89%,减少4.65pct。配件及治具毛利率61.43%,减少2.85pct。排除股权激励因素后,销售、管理费用占比稳定,美元汇率波动带来汇兑收益导致财务费用下降较多。营业利润率42.53%,净利率36.33%,持续保持高质量、高水平盈利能力。

   
打造智能制造综合解决方案提供商。面对下游客户对生产设备小型化、集成化和精密化的要求,公司立足锡焊传统优势业务,大力拓展工业自动化业务,打造智能制造综合解决方案提供商。受益于3C消费电子、汽车电子、新能源锂电池等下游行业的持续高景气,公司有望充分受益国内自动化、智能化的长期趋势,并从中获得长期发展。

    风险提示:新客户拓展不及预期,产能投产延后,减速器竞争加剧

高质量客户群体叠加丰富产品线,带来专用工业机器人及自动化智能装备业务逆势高速增长。公司主营业务面向3c消费电子、汽车电子、通信电子等电子在制造业领域,拓展了一批下游精密电子制造业知名客户,包括富士康、伟创力、和联永硕、瑞声科技、歌尔集团、比亚迪、台达集团、罗技、松下、电产、史丹利百得、立讯集团等。18年以来,下游行业景气度面临较大压力,手机出货量持续低迷,汽车库存量处于高位,18年3c和汽车制造业固定资产投资完成额增速下滑至3.5%、16.6%,同比下降6.7pct、8.7pct。尽管下游行业投资低迷,但公司凭借丰富产品线及深厚的客户群体,营业收入实现逆势增长,彰显公司电子装联产品在下游头部厂商中的竞争力,看好公司长期市占率提升。18年前五名客户销售额占比23%,较17年上升4.11pct。

   
盈利预测和投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.61亿、2.17亿和2.83亿,对应PE分别为22倍、16倍和12倍,考虑到公司业务重心升级为智能制造领域,维持“买入”评级。

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